国海富兰克林吴弦：“逆风”玩转全球配置 焦点速读

在“选基金就是选基金经理”被奉为圭臬的市场中，国富平衡养老三年混合FOF基金经理吴弦的投资风格颇为独特。他所推崇的GAT策略强调全球配置的作用，这在一众FOF基金经理中极为罕见。

光从策略本身来说，路人甲便判定吴弦这两年“逆风”。逻辑很简单：国内基金进行海外配置的两大最主流市场，在吴弦担任基金经理以来均曾遭遇“史诗级”下跌。

那么问题来了，吴弦在获得同类领先的超额收益的同时，有没有知行合一？

【资料图】

全球配置的试炼

国富平衡养老成立于2020年6月3日。彼时，美股正经历了一波强势上涨，其中最好玩的一个桥段是网红牛散戴夫.波特诺伊在社交媒体上抨击巴菲特，称他已经“被淘汰”了，并宣称“我比他强”。

吴弦的标签是“GAT”+“宏观对冲”。其中的“G”，便是指全球视野（Global Investment）。从吴弦接手基金管理的时点来看，风格逆风的概率极大。

全球配置是一把双刃剑，顺风的时候自然随风飞扬，逆风的时候也极容易伤到自己。而在过去的三年中，恒生指数从2021年2月18日的最高点31183.36下跌到2022年10月31日的最低点14597.31，跌幅达53%，持续下跌的时间超过20个月，堪称港股的“至暗时刻”；美股则在2022年遭遇了“史诗级下跌”，纳指跌去了33.03％，标普500也跌了19.24％，这是2008年以来表现最为糟糕的一年。

数据来源：东方财富Choice，截至2023.3.8

从国富平衡养老的三年业绩曲线来看，总体比较平滑。当然，作为一只中风险产品，持仓中有约一半的固收仓位，让其走势有异于沪深300的上蹿下跳。但该产品在战胜业绩比较基准之余，没有特别陡峭的拐点，还是让人颇为意外。

那么问题来了，吴弦有没有进行全球配置？

从国富平衡养老成立以来定期报告披露的持仓来看，其中海外资产占比最高的一个季度为2022年二季末。广发纳斯达克100ETF、华安纳斯达克100ETF、易方达标普信息科技、博时标普500ETF、天弘越南市场、华夏恒生科技ETF、华宝油气等都出现在基金定期报告中。

后面的剧情我们都清楚，2022年9月13日，美国三大指数再次暴跌，创2020年6月11日以来最大跌幅，其中纳指跌5.16%。

吴弦告诉路人甲：“2022年的美股下跌超过预期，但应对还算比较及时，一切都在可控范围内。”事实上，同样的快速反应也曾经发生在港股，在2021年一季末，三只港股或QDII基金进入国富平衡养老前十大持仓，此后就是港股旷日持久的下跌。

港股的回撤，彼时对基金净值产生了一定影响。而真正让人眼前一亮的，是吴弦毫不拖泥带水的操作。及时的大幅减仓，让基金未深陷于港股的泥泞中，转而寻找新的机会。在资产管理行业，顺境下基金经理的表现都很正常，到了逆风的时候，才最考验基金经理的心性。

话说回来，全球配置本身是一种在不同国别（或区域）资产之间切换的自由，而非枷锁。

独特的能力圈

配置一点QDII的FOF基金并不罕见，而将“GAT策略+宏观对冲”作为主要策略的则颇为稀罕。GAT分别代表全球视野（Global Investment）、资产配置（Asset Allocation）以及投资策略（Tactics）。

在FOF基金经理中，有自下而上优选基金的流派，也有强调自上而下资产配置的流派。而在吴弦的策略中，“A”对超额的贡献最小，更多的超额收益来自于“G”与“T”。

这是一种颇为复杂的策略，而落到吴弦身上则颇为自然。独特的策略选择，源于吴弦的工作经历。他在澳大利亚入行，彼时就职于道富银行，主攻全球性投资公募产品的基金分析。

“A股不是所有的资产”，吴弦告诉路人甲，“对于一些基金经理来说，A股就是全部。在配置海外资产的FOF基金经理中，全球配置是加减项，而对我来说是必选项。”

看遍全球的风景之后，吴弦开始聚焦国内。吴弦认为，做投资的策略可以极为简单，也可以很复杂。而“运用之妙，存乎一心”，关键看有没有形成自己的体系。

“站在海外看中国，站在中国看海外，以及站在中国看中国。不同的观察角度，得出的结论或许都不一样。”据吴弦回忆，入行之初，入眼的便是全球的基金。职业生涯开局，便是一个“地图全开”的场景。在此之后，他还曾从事养老金投顾，主做大类资产配置和组合管理。

2015年回国后，吴弦曾在一家管理上千亿资产的养老保险机构担任资产配置组组长。而正是这个时期，让吴弦产生了强烈的反差感。

“海外的基金产品持仓，相似度比较高。”吴弦指出，国内的基金经理比较勤奋，相对比较“卷”，目前也正处于一个可以做超额收益的阶段。在海外，买指数基金是一个不错的选择，而回到国内，对于主动权益基金的配置，则能给基金提供一部分额外的阿尔法。

在资产配置方面，吴弦会为每一类风格的基金产品找好“备胎”，以应对离职等意外事件的冲击。

“我选中一只基金主要是因为风格，而不是某个明星基金经理。”吴弦指出，国内基金经理的平均任职期限较短，找到备选基金是应有之义。当然，在吴弦的策略中，基金经理本来也没那么重要，他更侧重于对各类资产进行动态跟踪和量化评估，通过衡量各类资产性价比的方式进行配置，这也就是所谓的“A”。

“T”代表投资策略（Tactics），这主要包含两大块：一块是根据市场变化进行价值成长、大小盘的动态调整，另一块是根据宏观环境进行小仓位择时。吴弦表示，限于所管理产品的仓位限制，择时很难做到极致，但也能提供一部分超额。市场风格的变化带来的收益更为显著，比如在2021年二季度，吴弦在资产类别的投资策略分析中发现，市值因子向中小市值暴露，于是买入中证500指数增强、主动管理的中小盘基金，为组合贡献了丰厚的收益。

GAT策略的选择，已经在一定程度上体现吴弦宏观对冲的思路。“因为公募产品对于衍生品工具的一些限制，很难做到纯粹意义的宏观对冲，但是可以利用国别资产、大类资产、行业资产进行风险对冲。”吴弦总结道。

持续进化

“加入国海富兰克林之后，被投研的氛围深深吸引。”吴弦告诉路人甲。

“国海富兰克林的文化是从业务出发，用长期维度来考察人和事。”吴弦指出，其与外方股东富兰克林邓普顿投资集团也有交流，颇受裨益。国海富兰克林的权益团队在业内口碑极佳，截至2022年末，成立以来拿过18座《中国证券报》金牛奖，其中由徐成领衔的QDII团队拿到了2022年海外金牛。

吴弦GAT策略中的“G”，一部分底气也来自于公司投研团队的支持。宏观对冲思路中，需要不断的比较不同市场资产的“性价比”，吴弦则特别喜欢与公司海外团队进行沟通，获取投资的灵感。

尽管国海富兰克林旗下明星基金产品不少，吴弦还是坚持自己的风格，不会押注某个特定基金产品。其持有的内部基金也常带着风格标签，譬如徐荔蓉管理的国富研究精选主打偏均衡成长风格，前十大持仓中出现徐成的基金则意味着对于港股的“加注”。

在吴弦看来，股市的机会与产业的变迁息息相关，而自己的工作就是找到最具性价比的资产，为投资者赚到真金白银。长期来看，美股是全球流动性最好的一个市场，其中许多龙头公司引领过产业的变革。同理，国内一些新能源、光伏企业，确实做到了全球领先，也带来了过去几年新能源的机会。

“获得持有人的信任很不容易，但信任的崩溃往往只在一瞬间”。吴弦告诉路人甲，之所以坚持不断思考，向更优秀的人学习并持续进化，只是因为想为持有人赚钱的初心。

近期发行的新基国富稳健养老一年混合(FOF)，由吴弦拟任基金经理，是一只采用“固收+”策略的FOF基金。吴弦认为，2023年的债市可能是震荡市，但总体还是有望获得正收益，风险远低于2016年。此外，国内债市长期仍优于海外市场，有一定超额收益。出于风险的考虑，今年债基的配置，会重点关注持仓偏中短期的产品，并看重票息收入。

在权益资产方面，吴弦预计A股今年将好于去年，整体或出现震荡上行走势，但出现全面大牛市的概率较小。在国别方面，吴弦更看好A股资产，其次是美股和越南股市。

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