蝶威资产魏铭三：以基本面量化打造独特性策略

近年来，国内量化投资行业蓬勃发展，在头部机构壮大的同时，部分独具特色的新锐量化私募机构也日益受到市场关注和认可。日前，蝶威资产总经理、投资总监魏铭三在接受中国证券报记者专访时表示，公司成立以来，持续以基本面量化作为差异化发展路径，并初步建立了自身的特色化竞争优势。展望下半年，A股市场有望迎来偏多头表现，量化多头产品预计将体现出较好的投资配置价值。

以基本面量化为起点

以独具特色的财务因子积累为创始基因，成立于2018年的蝶威资产近两年在国内量化资管圈崭露头角。2021年以来，公司多次在中信建投证券、中金财富证券等机构举办的专业策略实盘大赛中名列前茅，并获得了国泰君安资管、华泰资管等逾10家大型头部资管机构的投资认可。

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魏铭三介绍，截至目前，公司员工总数近30人，其中过半均为投研人员。从策略线来看，目前公司重点研发布局了基本面量化多头系列和平衡对冲系列两大类产品，两者在公司资管规模的占比分别为六成和四成。

作为公司的量化策略研发掌舵人，魏铭三毕业于浙江大学计算机和人工智能相关专业，并曾就职于CME交易团队；公司另一位核心创始人费革胜，从1991年就开始参与股票投资，同时也在多家国企和国有金融机构有丰富的财务负责人工作履历。在此背景下，进一步参考海外头部量化投资机构的策略演进，蝶威资产在创立时就将基本面量化作为公司发展的主赛道，这也有别于国内量化投资行业以量价、高换手为策略基础的主流发展路径。

从交易频率看，蝶威的两大资管产品线分布在两个极端。其中公司的基本面量化多头策略，主要以财务类因子、另类数据因子建模，年换手率在10倍左右。蝶威在基本面财务因子的模型研发上，进行了业内很少采用的分行业建模，即根据不同的行业以及考察结果，选取不同的财务数据、财务因子。

公司的平衡对冲策略则是以量价因子自建“可以做日内回转交易的大底仓”，同时以“T+0交易”增厚收益，并以股指期货等工具进行100%的混合对冲，最终实现更低回撤幅度的绝对收益，该策略的年换手率在百倍以上。

更具独立特征

魏铭三同时介绍，对比于行业主流头部量化机构，公司近三年来的复合超额收益（基准为中证500指数）并不逊色。另外，公司的基本面量化多头策略，则体现出十分突出的业绩独立性和策略独特性。

根据公司测算，近三年来，公司基本面量化多头策略与多家头部量化私募的业绩呈现出了鲜明的低相关性甚至是负相关性。以2021年9月到2022年5月全市场主流量化管理人的一轮业绩低潮期为例，彼时全行业整体出现了历史上少有的一轮超额收益深度回撤，但蝶威的相关产品的超额收益则一直保持正增长；随后，在2022年下半年全行业超额收益的大幅反弹中，公司产品的超额收益表现反而只是小幅走高。

“这其实就是因为量价因子在我们的量化模型占比非常低，主要依靠基本面的因子和另类数据的贡献来获得超额收益，因此我们的业绩表现与市场头部机构的相关性非常低。从这一点上说，对于大型资管机构而言，如果他们的投资组合纳入我们的产品，大多数情况都能在夏普比率、波动率控制等方面得到正向的提升。”魏铭三称。

下半年A股表现可期

今年以来，A股持续震荡，市场“结构为王”。在近期，决策层对于宏观经济、资本市场的最新政策定调，显著提振了市场信心。在这样的背景下，对于2023年下半年的A股走势，魏铭三表示，下半年将有望迎来偏多头的市场表现。他表示，相关政策导向将大大有利于市场信心和市场表现，国内经济基本面触底回升可期，下半年的宏观环境预计整体向好。

此外，魏铭三认为，随着全面注册制的实施，A股市场的持续扩容，个股流动性和股价的分化将进一步持续。这就要求各类市场参与者更看重上市公司的基本面，对于量化策略而言，未来基本面因子、财务方面的价值类因子，预计将发挥更大的作用。整体而言，在下半年A股有望进一步回升的背景下，量化多头产品预计将继续体现出较好的配置价值。

与此同时，依托于自身的策略独特性，当前蝶威资产也在进一步发力原有策略的升级和新策略的研发储备。魏铭三表示，在平衡对冲策略上，公司的量化模型在控制对指数跟踪误差、保持低回撤优势的同时，进一步丰富了股票底仓的选择范围，从而能够跟上策略容量需求的增长。此外，公司也研发储备了新的股票多空量化策略，通过市场的价值发现，力争股票投资能够实现双向收益。

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